Alpha对冲策略

1. 原理

何为alpha？

提到Alpha策略，首先要理解什么是CAPM模型。

CAPM模型于1964年被Willian Sharpe等人提出。Sharpe等人认为，假设市场是均衡的，资产的预期超额收益率就由市场收益超额收益和风险暴露决定的。如下式所示。

其中rm为市场组合，rf为无风险收益率。

根据CAPM模型可知，投资组合的预期收益由两部分组成，一部分为无风险收益率rf，另一部分为风险收益率。

CAPM模型一经推出就受到了市场的追捧。但在应用过程中发现，CAPM模型表示的是在均衡状态下市场的情况，但市场并不总是处于均衡状态，个股总会获得超出市场基准水平的收益，即在CAPM模型的右端总是存在一个alpha项。

为了解决这个问题，1968年，美国经济学家迈克·詹森（Michael Jensen）提出了詹森指数来描述这个alpha，因此又称alpha指数。计算方式如式2所示。

因此，投资组合的收益可以改写成

可将投资组合的收益拆分为alpha收益和beta收益。其中beta的计算公式为

β是由市场决定的，属于系统性风险，与投资者管理能力无关，只与投资组合与市场的关系有关。当市场整体下跌时，β对应的收益也会随着下跌（假设beta为正）。alpha收益与市场无关，是投资者自身能力的体现。投资者通过自身的经验进行选股择时，得到超过市场的收益。

什么是alpha对冲策略？

所谓的alpha对冲不是将alpha收益对冲掉，恰恰相反，alpha对冲策略是将β收益对冲掉，只获取alpha收益，如下图所示。

alpha对冲策略将市场性风险对冲掉，只剩下alpha收益，整体收益完全取决于投资者自身的能力水平，与市场无关。目前，有许多私募基金采用alpha对冲策略。

怎么对冲？

alpha对冲策略常采用股指期货做对冲。在股票市场上做多头，在期货市场上做股指期货空头。当股票现货市场亏损时，可以通过期货市场弥补亏损；当期货市场亏损时，可以通过股票现货市场弥补亏损。

策略收益情况

目前alpha对冲策略主要用于各类基金中。国际上比较知名的桥水基金、AQR基金等都采用过这种策略。国内也有许多利用alpha对冲策略的基金，比如海富通阿尔法对冲混合、华宝量化对冲混合等，近一年平均收益率约为36.70%。

策略要点

alpha策略能否成功，主要包括以下几个要点

• 获取到的alpha收益是否足够高，能否超过无风险利率以及指数.

• 期货和现货之间的基差变化.

• 期货合约的选择.

alpha对冲只是一种对冲市场风险的方法，在创建策略时需要结合其他理论一起使用，怎样获取到较高的alpha收益才是决定策略整体收益的关键。

2、策略逻辑

第一步：制定一个选股策略，构建投资组合，使其同时拥有alpha和beta收益。
（本策略选取过去一天EV/EBITDA值并选取30只EV/EBITDA值最小且大于零的股票）
第二步：做空股指期货，将投资组合的beta抵消，只剩alpha部分。
第三步：进行回测。

股票池：沪深300指数
期货标的：CFFEX.IF对应的真实合约
回测时间：2017-07-01 08:00:00 至 2017-10-01 16:00:00
回测初始资金：1000万

3、策略代码（略）

1. # coding=utf-8

2. from __future__ import print_function, absolute_import, unicode_literals

3. from gm.api import *

4. '''

5. 本策略每隔1个月定时触发计算SHSE.000300成份股的过去一天EV/EBITDA值并选取30只EV/EBITDA值最小且大于零的股票

6. 对不在股票池的股票平仓并等权配置股票池的标的

7. 并用相应的CFFEX.IF对应的真实合约等额对冲

8. 回测数据为:SHSE.000300和他们的成份股和CFFEX.IF对应的真实合约

9. 回测时间为:2017-07-01 08:00:00到2017-10-01 16:00:00

10. 注意：本策略仅供参考，实际使用中要考虑到期货和股票处于两个不同的账户，需要人为的保证两个账户的资金相同。

11. '''

12. def init(context):

13.    # 每月第一个交易日09:40:00的定时执行algo任务（仿真和实盘时不支持该频率）

14.    schedule(schedule_func=algo, date_rule='1m', time_rule='09:40:00')

15.    # 设置开仓在股票和期货的资金百分比(期货在后面自动进行杠杆相关的调整)

16.    context.percentage_stock = 0.4

17.    context.percentage_futures = 0.4

18. def algo(context):

19.    # 获取当前时刻

20.    now = context.now

21.    # 获取上一个交易日

22.    last_day = get_previous_trading_date(exchange='SHSE', date=now)

23.    # 获取沪深300成份股的股票代码

24.    stock300 = get_history_constituents(index='SHSE.000300', start_date=last_day,

25.                                                end_date=last_day)[0]['constituents'].keys()

26.    # 获取上一个工作日的CFFEX.IF对应的合约

27.    index_futures = get_continuous_contracts(csymbol='CFFEX.IF', start_date=last_day, end_date=last_day)[-1]['symbol']

28.    # 获取当天有交易的股票

29.    not_suspended_info = get_history_instruments(symbols=stock300, start_date=now, end_date=now)

30.    not_suspended_symbols = [item['symbol'] for item in not_suspended_info if not item['is_suspended']]

31.    # 获取成份股EV/EBITDA大于0并为最小的30个

32.    fin = get_fundamentals(table='trading_derivative_indicator', symbols=not_suspended_symbols,

33.                           start_date=now, end_date=now, fields='EVEBITDA',

34.                           filter='EVEBITDA>0', order_by='EVEBITDA', limit=30, df=True)

35.    fin.index = fin.symbol

36.    # 获取当前仓位

37.    positions = context.account().positions()

38.    # 平不在标的池或不为当前股指期货主力合约对应真实合约的标的

39.    for position in positions:

40.        symbol = position['symbol']

41.        sec_type = get_instrumentinfos(symbols=symbol)[0]['sec_type']

42.        # 若类型为期货且不在标的池则平仓

43.        if sec_type == SEC_TYPE_FUTURE and symbol != index_futures:

44.            order_target_percent(symbol=symbol, percent=0, order_type=OrderType_Market,

45.                                 position_side=PositionSide_Short)

46.            print('市价单平不在标的池的', symbol)

47.        elif symbol not in fin.index:

48.            order_target_percent(symbol=symbol, percent=0, order_type=OrderType_Market,

49.                                 position_side=PositionSide_Long)

50.            print('市价单平不在标的池的', symbol)

51.    # 获取股票的权重

52.    percent = context.percentage_stock / len(fin.index)

53.    # 买在标的池中的股票

54.    for symbol in fin.index:

55.        order_target_percent(symbol=symbol, percent=percent, order_type=OrderType_Market,

56.                             position_side=PositionSide_Long)

57.        print(symbol, '以市价单调多仓到仓位', percent)

58.    # 获取股指期货的保证金比率

59.    ratio = get_history_instruments(symbols=index_futures, start_date=last_day, end_date=last_day)[0]['margin_ratio']

60.    # 更新股指期货的权重

61.    percent = context.percentage_futures * ratio

62.    # 买入股指期货对冲

63.    # 注意：股指期货的percent参数是按照期货的保证金来算比例，不是按照合约价值， 比如说0.1就是用0.1的仓位的资金全部买入期货。

64.    order_target_percent(symbol=index_futures, percent=percent, order_type=OrderType_Market,

65.                         position_side=PositionSide_Short)

66.    print(index_futures, '以市价单调空仓到仓位', percent)

67. if __name__ == '__main__':

68.    '''

69.    strategy_id策略ID,由系统生成

70.    filename文件名,请与本文件名保持一致

71.    mode实时模式:MODE_LIVE回测模式:MODE_BACKTEST

72.    token绑定计算机的ID,可在系统设置-密钥管理中生成

73.    backtest_start_time回测开始时间

74.    backtest_end_time回测结束时间

75.    backtest_adjust股票复权方式不复权:ADJUST_NONE前复权:ADJUST_PREV后复权:ADJUST_POST

76.    backtest_initial_cash回测初始资金

77.    backtest_commission_ratio回测佣金比例

78.    backtest_slippage_ratio回测滑点比例

79.    '''

80.    run(strategy_id='strategy_id',

81.        filename='main.py',

82.        mode=MODE_BACKTEST,

83.        token='token_id',

84.        backtest_start_time='2017-07-01 08:00:00',

85.        backtest_end_time='2017-10-01 16:00:00',

86.        backtest_adjust=ADJUST_PREV,

87.        backtest_initial_cash=10000000,

88.        backtest_commission_ratio=0.0001,

89.        backtest_slippage_ratio=0.0001)

4、回测结果与稳健性分析

设定初始资金1000万，手续费率为0.01%，滑点比率为0.01%。策略回测结果如下图所示：

回测期累计收益率为0.32%，年化收益率为1.32%，沪深300指数收益率为5.09%，策略整体跑输指数。最大回撤为1.17%，胜率为74.29%。

以同样的策略进行选股，不对冲beta时回测结果如下图所示：

对比可以看出，利用alpha对冲策略比未对冲策略收益低，但胜率高于普通策略，最大回撤低于未对冲策略。这也说明了alpha对冲策略能够规避一部分由市场带来的风险。

改变回测期，观察策略收益情况如下表所示（以2020年10月30日为结束期）。

由上表可知，近几年该策略的整体收益为负，只有近六月的收益率为正。策略最大回撤一直维持在相对较低的水平上，随着时间周期拉长，最大回撤不断增加，胜率不断下降。

注：此策略只用于学习、交流、演示，不构成任何投资建议。